联华证券
随着年报季进入尾声，上市中药企业的业绩已经相继披露，整体来看，市场呈现两极分化的态势，几家欢喜几家忧。
广州白云山医药集团股份有限公司（以下简称"白云山"）无疑属于"忧"的一方。这家老牌药企虽然仍坐在中药企业的头把交椅，其统治地位却已经出现动摇。
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营收停滞，利润大幅缩水
2024 年，白云山实现营业收入 749.93 亿元，同比微降 0.69%；实现归属净利润为 28.35 亿元，同比大幅下降 30.09%；实现扣非净利润 23.56 亿元，同比下降 35.18%。
从业务板块来看，白云山主要分为大商业、大南药和大健康三大类。其中联华证券，大商业板块实现营业收入 545.50 亿元，占总营收的 72.95%，同比微增 3.39%。然而，该板块的毛利率仅为 6.43%，利润空间极为有限。
大南药板块的营业收入为 97.56 亿元，同比下降 10.40%；大健康板块实现营收 97.05 亿元，同比下降 12.70%。该两大板块毛利率均在 40% 以上，营收下滑对公司整体的净利润带来了不小的影响。
对于业绩的下滑，白云山表示，受有效需求不足、行业加速变革、行业政策变化及市场竞争激烈等因素持续影响，公司主要业务板块的经营业绩同比下滑。此外，公司对一心堂药业长期股权投资计提资产减值准备 3.86 亿元，从而减少 2024 年度利润总额。
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投资失败，品牌老化
据悉，白云山在 2017 年斥资 8 亿元参与一心堂的定增，试图借助其在西南地区的门店网络拓展零售终端。然而，随着药品零售行业竞争加剧，一心堂 2024 年净利润大幅下滑，股价全年重挫 42.71%。白云山因此计提了 3.86 亿元的减值准备，几乎损失了初始投资的一半。
白云山前有投资失败联华证券，后也有主力产品王老吉和金戈品牌老化的危机。
2024 年，王老吉大健康公司实现营收 87.64 亿元，较 2023 年同期的 100.12 亿元减少约 12 亿元。另一款核心产品金戈表现更令人担忧，销量同比下滑 13.17%，库存却激增 49.78%。
白云山在答投资者问时表示，公司认为金戈在质量、品规、品牌等方面在同类药中具有竞争优势，公司也将进一步优化营销策略。事实上，白云山本就被贴上了"重营销，轻研发"，2024 年公司研发费用仅为 7.638 亿元，销售费用高达 56.20 亿元。
然而，金戈是仿制药，随着市场竞品增多，产品竞争力下滑是必然，白云山依然寄希望于营销扩大金戈的销量无异于刻舟求剑。
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高层动荡，腐败问题频发
如果业绩低迷是"表"，白云山内部治理的管理混乱或许就是"里"。
早在 2022 年，白云山就被曝光涉嫌药品虚高定价、套取资金。2024 年 7 月，白云山管理层发生地震，董事长李楚源因个人原因辞职，随后被广东省纪委监委调查，涉嫌严重违纪违法。此后，公司多位高管相继辞职或被调查，包括副总经理黄海文、董事张春波等。
2025 年 2 月，四川省药械招标采购服务中心官网公布了白云山旗下子公司广药四川的致歉声明，其因公司销售人员，在销售过程中向相关人员给予不正当利益，造成了极大负面影响，特此声明致歉。
不仅如此，2022 年至 2023 年，白云山的销售服务费连续 2 年超过 10 亿元，因此被外界质疑"灰色支出"、商业贿赂的主要载体。
不过，白云山也在进行改变。2024 年白云山的销售服务费用下压至 8.51 亿元。不久前的 4 月 21 日，白云山子公司明兴药业进行了生产范围、生产车间和生产线的核减。白云山表示旨在进一步整合生产资源和优化产能布局。
缩减费用，调整产线后联华证券，白云山能否通过改革走出困境？我们将持续关注。
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